Российские акции против мировых: масштаб дисконта

В золотодобыче разрыв очевиден: если зарубежные компании оцениваются в 10–12 P/E, то российские «Полюс» и ЮГК — в 3,5–5 P/E. Аналогичная картина наблюдается у застройщиков и банков. Например, Сбер и Т-Технологии оцениваются с FWD P/E около 3, в то время как американские гиганты вроде JPMorgan стоят в 4–5 раз дороже. Сектор ритейла демонстрирует схожую динамику: российские игроки оцениваются в 7–8 P/E, тогда как западные аналоги вроде Costco или Walmart — в 35–40 P/E.

Не везде разрыв столь катастрофичен. В производстве удобрений дисконт составляет около 30%, а в металлургии и нефтегазовом секторе оценки сближаются с мировыми, особенно при сравнении с бразильской Petrobras. Авиакомпании, такие как «Аэрофлот», торгуются с FWD P/E около 3, что кратно ниже показателей Delta или United Airlines. При этом российские компании часто показывают более высокие темпы роста, чем их зарубежные конкуренты.

Текущая оценка российского рынка в 4,5 FWD P/E выглядит избыточно низкой даже с учетом страновых рисков. Для сравнения, аналоги на других развивающихся рынках — в Бразилии, Индонезии или ЮАР — оцениваются в 8–9 FWD P/E. Вероятно, сокращение этого разрыва станет возможным лишь при изменении геополитического фона, однако текущие показатели создают запас прочности для инвесторов, готовых к долгосрочному удержанию позиций.