Аэрофлот: рост перевозок против ускоряющихся расходов

Выручка группы за шесть месяцев достигла 429,8 млрд рублей, показав скромный прирост в 3,6%. Основная нагрузка легла на статью операционных расходов, которые поднялись до 449,2 млрд рублей. Наиболее чувствительными стали затраты на авиакеросин, подскочившие на 13%, и расходы на персонал, выросшие на 16,1%. В такой ситуации компания вынуждена балансировать на пределе возможностей: загрузка самолетов уже достигла 90,9%, что практически лишает перевозчика резервов для дальнейшего экстенсивного роста.

Второй квартал продемонстрировал локальное улучшение: скорректированная EBITDA выросла на 14%, до 52,7 млрд рублей, а маржа поднялась с 20,6% до 23%. Позитивом стало и снижение долговой нагрузки — общий долг сократился на 5,7%, а чистый долг опустился до 511,5 млрд рублей. Тем не менее, прогноз по чистой прибыли на текущий год остается сдержанным — около 20–25 млрд рублей, что сопоставимо с результатами прошлого периода.

Текущая оценка акций по мультипликаторам выглядит привлекательной, однако эксперты не спешат давать долгосрочные рекомендации. Перспективы дивидендных выплат остаются туманными: при возврате к стандартной политике выплат в 50% прибыли доходность может составить 8–10%, что значительно ниже прошлогодних значений. Ключевым фактором для котировок в ближайшие месяцы станет не столько объем перевозок, сколько способность компании перекладывать растущие топливные издержки в стоимость билетов.