ИИ-гонка переходит от технологий к капиталу

Первый этап ИИ-бума напоминал спринт, где компании боролись за доступ к чипам и мощностям дата-центров. Теперь наступила фаза «гонки капиталов». Инфраструктура требует колоссальных вложений, которые окупятся через годы, тогда как стоимость заемных средств растет. Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась с 4,19% до 4,79% с начала 2026 года, а 30-летних — достигла 5,27%. Этот рост базовой ставки меняет экономику всех долгосрочных проектов еще до учета кредитных рисков.

Финансовая гибкость игроков рынка сейчас радикально различается. Гиганты вроде Microsoft и Alphabet обладают огромными денежными потоками и способны инвестировать независимо от состояния внешних рынков. Apple занимает консервативную позицию, сохраняя кэш и ограничивая капитальные затраты, что дает компании преимущество в случае переизбытка инфраструктуры в будущем. Nvidia, извлекая выгоду из продаж, также остается в зоне комфорта, хотя и начинает брать на себя часть рисков через финансирование клиентов.

Ситуация выглядит иначе для компаний, чьи модели требуют агрессивного привлечения средств. Oracle резко наращивает капитальные затраты, имея при этом значительные обязательства по аренде. Еще более рискованная модель у CoreWeave: объем ее финансовых обязательств сопоставим с рыночной капитализацией, а часть затрат выведена за баланс через сложные схемы финансирования. В текущих условиях успех в ИИ-секторе зависит не только от скорости строительства, но и от способности компании выдержать длительный период ожидания отдачи без доступа к дешевым кредитам.