Новые облигации недели: где доходность не покрывает риски

У АБЗ-1, специализирующегося на дорожном строительстве и выпуске асфальтобетона, рейтинг A−, но финансовые показатели ухудшаются. В первом полугодии 2026 года выручка упала на 29%, до 12,7 млрд рублей, чистый долг вырос с 4,5 млрд до 10,6 млрд год к году. Чистый долг к скорректированной EBITDA LTM достиг 2,9х, покрытие процентов составило 1,5х, а операционный денежный отток — 5,3 млрд рублей. Трёхлетний выпуск предлагает купон до 19% и доходность до 20,75%, однако премия к собственным облигациям на вторичном рынке — около 20 б.п. Аналитики считают её недостаточной и не рекомендуют участвовать.

Девелопер «Джи-групп», работающий под брендами «Унистрой» и UD Group, получил от АКРА рейтинг BBB+ с негативным прогнозом. За первое полугодие выручка сократилась на 14,6%, до 14,8 млрд рублей, чистый убыток вырос до 839 млн рублей, а кредитный портфель с начала года увеличился на 19%, до 58,5 млрд рублей. Флоатер на 10 лет предлагает спред до 500 б.п. к ключевой ставке; put-оферта предусмотрена через три года. Выпуск имеет статус зелёных облигаций. По оценке авторов обзора, этот спред не компенсирует ухудшение финансового положения и риски зависимости от ипотеки и рефинансирования долга.

Более сдержанный вариант — трёхлетний флоатер Нижегородской области объёмом до 20 млрд рублей. У региона рейтинг ruA со стабильным прогнозом, но утверждённый дефицит бюджета на 2026 год составляет 65,2 млрд рублей, или 15,8% расходов. Госдолг на 1 октября достиг 222,1 млрд рублей, причём больше половины приходится на бюджетные кредиты. Спред нового выпуска — до 250 б.п. к ключевой ставке, начальный купон — до 16,5%; предусмотрена амортизация, облигации доступны квалифицированным инвесторам. Премия к уже торгующейся бумаге региона оценивается примерно в 0,6 п.п. Авторы считают выпуск интересным при спреде около 250 б.п., но только для краткосрочной идеи, а не для долгосрочного портфеля.

Разработчик сетевых решений «Айдеко» с рейтингом BB− и позитивным прогнозом за девять месяцев 2026 года увеличил выручку на 16%, до 760 млн рублей. EBITDA за последние 12 месяцев составила 417 млн рублей, чистый долг с учётом аренды — 523 млн рублей, или 1,25х EBITDA. Однако компания капитализировала около 318 млн рублей расходов, а её выручка во многом зависит от одного продукта. Трёхлетний выпуск предлагает фиксированный купон 24,5% и эффективную доходность около 27,45% к погашению; через два года предусмотрена call-оферта. Аналитики не видят особой премии за риск и предпочитают более надёжных эмитентов.

«Новые технологии» выпускают погружное оборудование для нефтедобычи и имеют рейтинги A− от АКРА и A от НКР. В первом полугодии выручка выросла на 17%, до 10,6 млрд рублей, EBITDA — на 28%, до 5,2 млрд рублей. Чистый долг составил 18,3 млрд рублей, или 1,65х EBITDA LTM. При этом чистая прибыль снизилась на 27%, операционный денежный поток — на 32%, а краткосрочный долг достиг 11,7 млрд рублей. В 2027 году предстоит погашение значительного объёма облигаций. Компания предлагает два двухлетних выпуска общим объёмом 1 млрд рублей: фиксированный 001Р-09 с купоном до 18,5% и доходностью до 20,16%, а также флоатер 001Р-10 со спредом до 450 б.п. к ключевой ставке, доступный квалифицированным инвесторам. Фиксированный выпуск даёт около 110 б.п. премии к близкой собственной бумаге, тогда как спред флоатера повторяет уровень уже обращающегося выпуска. Несмотря на премию, авторы обзора рекомендуют воздержаться из-за рисков денежных потоков и рефинансирования.

Организатор мероприятий Connect Event с рейтингом ruB− предлагает двухлетние облигации объёмом 100 млн рублей с купоном 30% и ежемесячными выплатами; во второй половине срока предусмотрена амортизация. За 12 месяцев по март 2026 года EBITDA выросла до 172 млн рублей, чистый долг к EBITDA составил 2,0х. Но покрытие процентов — лишь 1,3х, а ликвидность оценивается рейтинговым агентством как низкая. Расходы на мероприятия возникают заранее, тогда как оплата государственных контрактов часто поступает в конце года, что создаёт потребность в оборотном капитале. Высокий купон, по оценке авторов, не делает выпуск приемлемым с учётом кредитного риска и небольшого масштаба бизнеса.