Ростелеком: цифровая трансформация против долговой нагрузки

Операционные затраты компании увеличились на 13%, опережая темпы роста выручки. Особое давление ощущается в мобильном сегменте, где рентабельность просела на 5 процентных пунктов из-за конкуренции и регуляторных издержек: расходы на пропуск трафика подскочили на 19%. Хотя доля цифровых сервисов в портфеле достигла 23% и превысила показатели фиксированного интернета, масштабирование этого сегмента сталкивается с эффектом высокой базы.

Ключевым препятствием остается чистый долг в 731,6 млрд рублей. При текущей ставке обслуживания около 16% проценты по кредитам поглощают значительную часть операционной прибыли. Свободный денежный поток ушел в минус на 23 млрд рублей, а планы по увеличению капитальных затрат до 20% от выручки во втором полугодии обещают дальнейший рост долговой нагрузки. В таких условиях новая дивидендная политика, привязанная к 50% прибыли, сулит лишь 5–7% доходности.

Рыночная оценка компании на уровне пяти годовых прибылей выглядит дешево, но не компенсирует инвесторам накопленные риски. На фоне отсутствия гарантированных выплат и неопределенности вокруг инфраструктурных активов, акции «Ростелекома» проигрывают конкуренцию более щедрым дивидендным игрокам.